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年报业绩:2018年中国财险实现归母净利润155亿元,同比下降21.8%,其中Q4当季净利润同比增长8.7%,好于市场预期,主要由Q4手续费和所得税同比下降带来(预计报行合一产生作用)。全...


  年报业绩:2018年中国财险实现归母净利润155亿元,同比下降21.8%,其中Q4当季净利润同比增长8.7%,好于市场预期,主要由Q4手续费和所得税同比下降带来(预计“报行合一”产生作用)。全年净利润负增长主要源自于:1)股市下跌;2)手续费增加并带来所得税大幅增加(手续费超过税前可列支限额导致净利润减少42.3亿),预计这两个因素在2019年将会得到大幅好转。2018年归母净资产较年初增长6.3%,ROE11.3%,同比下降4.4pct。中国财险综合成本率98.5%,同比提升1.3pct。其中综合赔付率62.0%,同比下降0.3pct;综合费用率36.5%,同比提升1.6pct,主要由手续费支出大增导致(手续费同比增长24.0%,手续费率从19.3%提升至21.5%)。中国财险2018年保费结构优化,非车险保费占比提升。财险保费收入同比增长11.0%,其中车险保费同比增长3.9%,非车险同比增长28.5%,非车险保费占比33.4%,同比提升4.5pct。期货交易时间非车险中信用保证保险(同比+134%)责任险(同比+28%)、意外及健康险(同比+32%)、农险(同比+21%)均实现较快增长。中国财险承保利润结构同样大幅优化,非车险承保利润占比大幅提升22.2pct至26.6%。农业险、责任险承保利润占比18.0%、17.2%,成为利润贡献第2、3位的险种;意外及健康险、责任险的利润贡献提升最快,分别同比提升18.6pct、10.8pct。中国财险总投资收益率4.5%,主要是股市下跌导致公允价值损失及减值损失增加(18年股票和基金已实现的公允价值变动及减值损失-17.0亿,去年同期为+11.5亿)。投资建议:在股市好转及手续费监管趋严的情况下,投资收益好转及净利润率提升(手续费率下降)的概率较大;同时,预计龙头公司的机构业务优势将使得非车险保持较快增长,净利润及ROE进入提升通道,2019年1季报与全年业绩高增长可期。我们假设:2019、2020年综合成本率下降1.5pct、2pct,产险保费收入增速分别为10.3%、9.6%(车险保费增速逐年下滑,非车险保持较快增长),将2019、2020年净利润预测调高至225、283亿元(原为205、272亿元)。目前股价对应2018年PB仅为1.20倍,“买入”评级。

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